国金策略:抢跑并非当前最优策略,需警惕再次探底

主要观点

一、海外市场:土耳其危机引发全球市场动荡,权益类市场“跌多涨少”;美元强势,其他新兴市场货币承压;黄金及其他大宗商品延续下跌趋势

刚刚过去的一周,土耳其里拉汇率暴跌,引发全球市场剧烈震荡,权益类市场“跌多涨少”。市场担心土耳其的金融系统崩溃,从而将风险敞口传染到欧元区其他贷款给土耳其的国家,主要是“西班牙、法国、意大利”的银行,他们是土耳其最大的欧洲债主。8月10日晚,特朗普表示“我们要对土耳其钢铝加倍征税”,同时强调“现在我们和土耳其的关系不好”成为其导火索,但实质性内因主要是“该国存在经常账户赤字与政府财政赤字的双赤字格局、大量举借以美元计价外债等多种因素叠加的结果”,受土耳其货币“里拉”崩盘的影响,欧元暴跌,推动美元指数大涨至13个月新高,达96.32。美元强势,其他新兴市场货币亦承压,人民币兑美元周幅度-0.31%。在强美元背景下,COMEX黄金、ICE布油、LME铜价格周度表现分别-0.3%、-0.3%、-0.8%。最新美国联邦基金利率期货显示,美联储在9月25-26日议息会议上加息的可能性为90.3%,在12月加息的概率为70.3%。

二、中美贸易摩擦愈演愈烈,短期内难以找到实质性解决突破口

中美贸易摩擦升级势必会损失企业盈利,对中美双方均带有较大的对实体经济的冲击性。近日,美方在此前公布对中方2000亿美元输美产品加征10%关税清单的基础上,又提出要将征税税率由10%提高到25%。对此,我国决定,将依法对自美进口的约600亿美元产品按照四档不同税率加征关税,征税措施的实施日期将视美方行动而定,我国保留继续出台其他反制措施的权利。“在相互尊重、平等互利的原则基础上进行协商,才是解决贸易分歧的有效途径,任何单边的威胁或讹诈只会导致矛盾激化,损害各方利益”。从当前中美双方的官方表述来看,短期内中美贸易难以实质性找到解决的突破口,后续需提防美国针对中国的“非理性提高贸易关税措施”,时间点或贯穿整个8月,如“鉴于美国欲将价值2000亿美元的中国商品额外关税税率可能提高至25%,美国发起的贸易书面意见征询期的结束时间从8月30日延长至9月5日”。

三、2季度央行货币政策执行报告:坚守底线思维,做好结构性去杠杆工作,与此同时需“把握好力度和节奏”

8月10日晚间,中国人民银行发布2018第二季度中国货币政策执行报告。报告共有64页,分“货币信贷概况”、“货币政策操作”、“金融市场运行”、“宏观经济形势”、和“货币政策趋势”等五部分。报告中提到“保持货币政策的稳健中性,把好货币供给总闸门”,与此同时亦提到“维护流动性合理充裕,保持适度的社会融资规模”。考虑到美国仍处于加息周期,中美间息差收窄的压力渐显,汇率贬值压力较大,由此短期内国内货币不具备全面转向的条件所在。再则,在“稳经济”方面,今年财政上将更能有所作为,实施比之前财政更加积极的财政政策,其中加快中西部基建投资成为直接的、见效快的主要抓手。客观上,今年的财政发力是局部的、精准的财政发力,其主要作用是“托底经济、防范风险”。

四、存量消耗行情依旧,弱势行情的主要特征是“板块轮动过快”

正如我们前面所述,年初至今,无论是货币政策还是财政政策,最大的特点在于没有“趋势性”的转向,大部分时间处于“预调、微调”的阶段,主要的约束因子在于“新兴市场汇率压力”。今年国内资金相对是宽松的(年内已实施过2次定向降准),但资金迟迟不进入权益类市场或实体经济,主要的原因在于外围市场预期的不稳定性。A股存量消耗行情依旧,存量资金在“周期、成长、消费”三者之间快速轮动,并无显著的风格一边倒的特征,这是今年弱势行情中的主要特征,而这一特征短期内我们认为仍将会延续。

五、投资策略:“抢跑”并非当前最优策略

不确定性因素依旧。站在当前,我们仍不建议投资者过重仓位来参与这轮A股超跌后的“反弹”。客观上讲,制约A股市场的因素主要归结于三类:1)美国处于缩表周期,新兴市场资金流向上承压;2)中美贸易摩擦仍带有较大的不确定性;3)在国内经济景气度平淡(PPI下行),去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下,A股中报业绩较难找出大幅超市场预期的子行业,需提防今年上市公司业绩“地雷”不断。若以上三类因素持续存在,A股风险偏好就很难持续回升。站在当前时点,我们倾向于“抢A股反弹”的收益风险比仍不具备对称,建议投资者控制仓位前提下耐心静待转机。行业配置上,我们主推低估值“大金融”,其他板块轮动依旧,且轮动速度快;主题方面,我们推荐“信息安全、高端装备、粤港澳大湾区”等。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

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