《赢得输家的游戏》笔记

赢得输家的游戏:精英投资者如何击败市场(原书第6版)
(美)查尔斯·埃利斯(CharlesD.Ellis)
第1章 输家的游戏
2019-09-10 13:24
在遇到与自身信念冲突的信息时,人们倾向于做出两种回应。一部分人忽略新的信息,继续保持旧有观念;另一部分人则选择接受新的信息,把这些信息作为评估现实时的考虑因素,并加以利用。大多数投资经理和个人投资者都属于第一种人,处在故步自封的状态中,在市场环境历经变迁的时代里依然坚守着一套浪漫主义的信仰。他们妄想存在“投资机会”的观点被反复证明是代价高昂的。

2019-09-10 13:43
“赢家的游戏”往往会走向自我终结,因为它吸引了太多的参与者,每个人都想赢。(这也是淘金热最后都惨淡收场的原因。)被我们称为“金钱游戏”的投资管理几十年内从赢家游戏转变成输家游戏,是因为其间投资环境发生了基本的变化:20世纪七八十年代,市场被少数努力拼搏以战胜市场的机构所支配。但是现在,主动型的投资经理们已经不再是和过度谨慎的资产管理者或者是过度自信、与瞬息万变的市场脱节的业余股民竞争,如今他们已经身处一场“输家的游戏”,要和其他忘我工作的投资专家对抗。获胜的唯一秘诀就是更少发错。核心问题已经非常清楚!作为一个整体,专业投资经理正支配着市场。

第3章 击败市场
2019-09-12 12:29
要在去除市场风险因素后,仍然战胜市场,主动型投资经理唯一的方法就是发现并利用其他主动型投资者的错误。

2019-09-12 12:38
正是因为机构投资者队伍如此庞大、消息如此灵通、如此积极进取,所以他们设定了价格。也正因为如此,击败市场的唯一方法是击败作为一个整体构成市场本身的这些专业人士。学术界认为,他们的买入和卖出,使得市场这部定价机器“有效化”。

第5章 投资梦之队
2019-09-12 14:38
由于相互竞争的投资者都信息完备,尤其是从总体的角度来看,任何一个投资经理都不可能通过基本面分析实现大型投资组合的定期收益增长,因为大量同样专注的对手也会利用最好的研究方法评定何时买卖。

2019-09-12 14:38
精明的投资者会认识到他们不能奢望定期地利用市场的无效性。

2019-09-12 14:40
投资者的集体判断可能错误——过度乐观或者悲观,最终在总体市场调整中显现出来。市场在价值评估方面可能会比较迟钝,但在将市场价格和单个证券的任何基本信息综合起来方面仍然非常高效。

第7章 不公平的竞争优势:指数投资
2019-09-14 00:50
从长期来看,随着越来越多拥有技巧、意志和激情的人不断地加入市场,市场也必然越来越高效,试图击败市场也就越来越难。

第10章 投资回报
2019-09-15 22:50
投资回报来源于两种不同的形式:一种是可预期的现金,来自利息或股息;一种是短期内不可预知的股价涨跌。

2019-09-15 22:52
股价波动是由主动型投资者对股票定价的共识发生变化所引起的。这种共识并不由个人投资者决定,而是由成千上万个试图寻找获利机会的专业投资者所决定。

2019-09-15 22:53
投资者理解和描述信息的方式以及他们对市场形势的反应,对市场价格有很大影响,从短期来看更是如此。因此,专业投资者总是试图在自己的意见变化被对手利用之前,寻找和利用对手的意见变化。尽管他们的理解和见解未必都正确,特别是从事后来看,有些简直错得离谱,但是,成千上万激情澎湃的专业人士挤破脑袋试图发现正确价格的过程还是不容忽视的,很难击败他们。

2019-09-15 22:57
透过复杂的表象,有两个因素在股票价值评估方面占主导地位。第一个是投资者对未来盈余、股息的可能数量和时机的共识。第二个是投资者采用何种贴现率将预期股息和盈余折算成现值的共识。

2019-09-15 23:37
注意:对长期投资者而言,重要的共识不是大家现今对遥远未来的共识,而是在我们真正到达遥远未来时能够盛行的共识。

2019-09-15 23:37
就投资结果而言,随着投资者持有投资的时间不断延长,贴现因素的重要性不断减弱,企业收入和支付股息的重要性不断增强。

2019-09-15 23:43
平均回报率有三个组成部分:·真正的无风险投资回报率;·无风险回报率之上的溢价,用以弥补通货膨胀对购买力的侵蚀;·通胀调整后无风险回报率之上的溢价,用以弥补投资者所接受的市场风险。

2019-09-15 23:43
国库券看上去很安全可靠,几乎所有年份都能有可观的回报——表面来看是这样,但是没有扣除通胀影响。然而,考虑通胀影响后,只有60%的年份回报为正。更让人震惊的是,通胀调整后,国库券的平均年回报率为零。也就是说,国库券回报率往往不过是与通胀率相当。大多数情况下,你确实能把钱收回来,购买力也不受影响。但是,仅此而已。

2019-09-15 23:44
长期债券能产生更高收益(通胀调整后)的原因有两个:公司债券有违约的风险;离公司债券和政府债券的到期日越远,投资者暴露在市场波动中的风险越大。利率不断变化,投资者只能通过更高的收益率去弥补价格波动的风险,因此长期债券需要支付较高的利息——到期风险溢价。到期风险溢价预计为0.9%,高等级长期公司债券的违约风险溢价约为0.5%。将这两种溢价与无风险收益率相加,在正常市场,长期政府债券通胀调整后的真实年收益率略高于1.0%,长期高级公司债券约为1.5%。

2019-09-15 23:45
普通股的回报率比债券高。债券能保证到期支付利息和面值,由于没有这种保证,股市的名义回报中加入了风险溢价,通胀调整后的真实预期收益率约为6%。

2019-09-16 00:09
风险区别于不确定。风险是指发生概率已知情况下的预期收益。

2019-09-16 00:47
总的来说,股票投资者的总体回报由四个部分组成:1.预期通胀调整后的无风险收益;2.弥补投资风险和价格波动的额外收益;3.投资某一只或多只由于各种经济、商业或市场心理等原因,表现优于总体市场的特定类股,而获得的潜在额外收益;4.投资由于某种原因,表现不同于总体市场的特定个股,而获得的潜在额外收益。

2019-09-16 00:48
风险的组成部分和总体回报的组成部分一一对应。现在我们知道,在投资管理方面,最关键的不是如何管理回报率而是如何管理市场风险。

2019-09-16 00:53
投资组合的回报率有三个来源,按重要性来看,最重要的是在投资组合中承担或者规避市场风险得到的回报;第二个是在市场周期中保持市场风险水平的一致性所得的回报;最后一个是运用技巧,通过分散投资组合来降低个股或类股风险,将其最小化,或刻意承担风险而获得的回报。

第15章 绩效评估
2019-09-17 00:33
值得注意的是:绩效评估在最需要的时候却最无效;在最不需要的时候却可能最有效。进行仔细的数据分析之后,定量专家巴尔·罗森伯格(Barr Rosenberg)估计,大约需要经过70年的观察才能结论性地证明——即便每年只有2%的收益增长,也是源自高超的投资管理技能,而不是运气。

2019-09-17 00:34
长期得来的绩效评估数据,准确性更有保证,但是不够及时,不能为眼前的基金绩效评估提供依据,除非这个数据结果特别好或者特别坏。等到绩效数据足以支持投资者满怀信心地采取行动时,最好的投资时机却早已过去。

2019-09-17 00:35
至少从短期来看,投资绩效评估并不能反映实际情况。绩效评估服务公司报告的并不是“结果”,而只是短期数据。特定时期内,在常见的两位小数形式的报告中,投资回报看上去是最精确的:“截至6月30日的12个月中,投资经理A的收益率为27.53%。”这种精准的表象给绩效数据赋予了不应有的表面合理性,因为实际上这只不过是长期投资收益中的一个抽样,而不是整体评估。请注意,从长期来看没有大型共同基金的收益能够持续超出大盘2个点。尽管如此,最经常做广告的那些基金却宣称至少跑赢大盘2个点,事实上它们是为广告宣传而精心选择了评估时期,因此投资需谨慎。

第16章 粗略地预测市场
2019-09-17 23:18
对未来回报保持现实期望的一个好方法就是假设未来的市盈率和利润变化会在历史上限和下限范围内波动,并且数值越来越接近平均值,频率越来越快。

2019-09-17 23:20
1982年,企业利润只占到国内生产总值(GDP)的3.5%,明显低于4%~6%的正常范围。而到1999年,企业利润几乎占到6%,达到了正常范围的上限。

第18章 选择基金
2019-09-19 21:02
经过多年的潜心研究,普林斯顿大学最受欢迎的教授伯顿·马尔基尔发现,对共同基金相对其他基金的未来绩效进行评估的最好方法只基于两个因素:费用和投资组合换手率。(两方面都是越少越好。)

7 comments

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